巴菲特自上世纪60年代便执掌伯克希尔·哈撒韦公司，在过去的几十年间，实现了惊人的投资回报，执掌伯克希尔的业绩堪称投资史上的最大奇迹。如此辉煌的背后，是巴菲特对其投资原则“以低价买入优质股票并长期持有”的坚持，这造就了独一无二的巴菲特，也充分说明了价值投资和质量投资的长期优异表现。

上一期的节目跟大家一起分享了巴菲特为什么能够创造超额Alpha，诚然，巴菲特投资组合在美股有着优异的长期表现，但在我们更为关心的A股市场又会如何呢？本期节目我将给大家讲讲我国的私募基金有没有创造超额Alpha的能力。

关注基金的收益来自何方？

在进入正题之前，我们先来解释一下什么是Alpha和Beta。Alpha是衡量主动投资能力的重要定量指标之一，通常指投资者组合相对于市场风险（Beta）校正后的超额收益，而Beta是与Alpha相对应的风险指标，考察投资者组合的收益与市场的相关性。

当今资本市场上有各种风口，如互联网风口、区块链风口、自媒体风口等，我们以“风口上的猪”为例，风（天时）和风口（地利）就是beta。只要风足够大，占的位置足够好，猪也会飞得很高。这里的“猪”飞起来其实靠的就是beta，它飞得再高，与个人能力关系不大。只有那些风停了之后，还能够继续滑翔，相对于天时地利，才有Alpha。

因此，在分析基金的收益的时候，我们不仅需要看具体的收益数据，同期市场指数的表现以及同类型私募基金的表现，我们更应该关注的是，基金的收益是从哪里来的？即我们需要对基金的收益来源进行归因。

对于基金的收益来源，根据资本资产定价模型，可以分为两个主要的来源，一个是能够被市场（各种风格等）所解释的beta收益，一个是市场之外的alpha收益，这也是我们在评估一家管理人是否具备投资能力时重要的指标。对于那些具备优秀投资能力的基金，在剥离了beta收益之外，通常还能稳定的创造alpha收益。

随着投资理论的不断发展，大家对于基金收益来源的理解也在不断细化，从原来的单一市场因子，拓展到三因子，以及到现在的多因子，都是人们对组合收益来源的不断探索。基于这些beta因子（也可以称为smart beta）的投资也越来越盛行，更是出现了很多跟踪这些beta因子的被动投资基金。因此，主动管理的基金想要获得超越这些beta之外的收益，就更需要有独特的投资能力了。

选出好基金并长期持有，才是正确的“投基”方式

对于我国的私募基金来说，是否具备创造超额alpha的能力呢？我们以股票型私募基金为例，通过多种多因子模型归因研究发现，长期来看，我国的私募基金能够创造正的alpha，但是也面临着在市场周期波动比较大时，alpha不稳定的问题。

而且，评级越高的基金，alpha越高；时间越长，alpha也越高。另外，与我们平时所认为的基金规模越大收益越低所不同的是，大规模基金在创造alpha的能力上是远远好于小规模的私募基金的，这或许也是基金能够做大的重要原因。

但是我们也看到，当我们使用更多的因子对基金的收益进行分解之后，基金的alpha在不同的市场周期下具有不稳定性，这与我国A股市场波动过大有直接的原因。但是长期来看，随着周期的拉长，基金创造alpha的能力是在增强的。因此，选择一只好基金并长期持有才是正确的“投基”方式。

本文源自私募排排网

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